CDR试点出炉海外独角兽回A预期升温

北京商报讯 （记者 崔启斌 高萍）市场热议已久的海外独角兽企业回归有了实质性进展。3月30日晚间，国务院办公厅转发了《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》（以下简称“试点意见”）的通知。这也意味着CDR试点意见出炉。在业内人士看来，CDR试点意见的下发意味着海外独角兽企业回归A股预期加速。同时部分券商发布研报认为，创新企业回归将进一步增加A股成长股的分化，成长股估值体系将会面临重塑。

从试点意见来看，监管层规定的试点企业涉及了互联网、大数据、云计算、人工智能等七大行业，同时对于试点企业的市值、估值等给予了划定。试点意见明确，试点企业包括已在境外上市的大型红筹企业，该类企业回归市值不低于2000亿元。另外，对于尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），此类企业需要满足最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

试点意见指出，试点企业的具体标准由证监会制定。此外，创新企业在境内上市可选择IPO或CDR两种方式。与之相配套的是，证监会修改IPO办法破除盈利门槛，试点企业不适用盈利指标要求，为试点企业IPO开通绿色通道。

新时代证券发布研报指出，创新企业境内上市路径清晰，海外独角兽首批回A名单范围缩小。新时代证券认为，目前，尚未在境内外上市、估值超过200亿元的独角兽企业包括蚂蚁金服、滴滴出行、小米等约29家，合计估值约2.74万亿人民币。在境外上市且符合试点企业条件的独角兽企业约5家，包括阿里巴巴、百度、京东、网易、腾讯等，合计市值约7.1万亿元，初步预计境外上市独角兽企业回归将吸收资金约0.5万亿元，约占当前A股总市值的1%。同时，独角兽企业回归将会对A股带来何种影响也引发市场热议。安信证券表示，BATJ们回归对整个成长股大板块将起到极大的补益，成长股的土壤肥沃起来才能培养更多优质的新经济公司。广发证券(000776)发布的研报则显示，新经济龙头企业上市会进一步增加A股成长股的分化。该研报指出，新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临压力。

广发证券表示，境外上市的新经济企业龙头，估值与基本面匹配程度明显优于A股成长股，如腾讯17Q4盈利增速74%，PE（TTM）为49x；而创业板17Q4盈利增速13%，PE（TTM）为53x。在防风险背景下，今年市场依然由盈利主导，难以单纯靠风险偏好提升估值，缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。

除对成长股估值产生一定影响外，券商研报分析认为，CDR业务将利好头部券商。广发证券认为，A股CDR的发行主要增厚头部券商的净利润，证券行业集中度正持续提升，且在围绕机构业务创新发展的中长期逻辑下，头部券商的竞争优势将更加明显。

（责任编辑：季丽亚 HN003）

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