【资讯】谈股说债价差波动中寻找良机

谈股说债：价差波动中寻找良机

期指近期持续的高价差无疑为投资者提供了连续不断的套利盛宴。分钟数据观察，12月10日9:42，时为当月合约的IF1412最高价差达到143.01点，一举打破了2010年时为主力合约的IF1011在10月26日13:05升水135.37点的纪录。此外，12月18日盘中，远月IF1506的名义价差一度突破300点。6月往往是沪深300 指数成分股分红高峰期，历史来看，6月前与6月后各占成分股分红的半壁江山，因此IF1506算上分红因素的真实价差更高。　　虽然从10月起至本周一，沪深300指数从2450.99飙升至3394.48，涨幅达到惊人的38.5%，但市场并未呈现普涨的格局。据笔者统计，其间一大半的交易日内，A股市场下跌的股票数量要多过上涨的股票数量。截至上周五的数据显示，最近20日下跌的股票达到1082只，最近10日下跌的股票达到1355只，最近5日下跌的股票达到1813只。由于周一市场分化更为剧烈，两市跌停股票多达270余只，预计近期下跌股票数量更多。虽然指数接连创出新高，但从个股观察，下跌的数量不断增加，甚至有调侃之声称之为“结构性熊市”。

虽然较高的期现价差给期现套利带来了丰厚的无风险收益，但在现货市场分化的格局中，想实现套利收益，需要格外注意现货部位构造的细节问题。由于现货市场结构的分化，此前构造追踪现货指数的方法或许在目前阶段已不再适用。沪深300ETF基金为个人投资者进行期现套利的现货选择提供了极大的方便，但仍需要留意其跟踪误差。由于指数的上涨仅仅来自部分股票推升，本轮上涨基金普遍未能赶上指数收益，甚至若ETF基金跟踪配比不当，也会存在涨幅不及指数的风险。　　11月20日至12月17日，沪深300指数上涨32.45%，易方达、华泰柏瑞、南方开元、鹏华、华夏沪深300ETF分别上涨31.94%、31.68%、31.34%、30.73%、29.68%，均不及标的指数。实施期现套利的操作，需要买入现货、卖出期货 ，若构造的现货头寸涨幅不及沪深300指数，即使临近到期时沪深300指数与股指期货的价格呈现收敛，但现货涨幅不足所产生的跟踪误差也将直接影响收益。若在上述期间，使用了华夏沪深300ETF进行期现套利，现货头寸涨幅落后标的近3个百分点，可能100点的价差收敛的收益也很难得到。　　期现价差在交易中的细节不仅局限于期现套利，对于投机交易者同样需要关注。近期期指追涨杀跌的现象较明显，上涨的时候价差往往快速扩张，而下跌的时候价差出现向下收敛。这造成了期指的价格波动要比现货指数更大。在这种情况下，如果盲目追涨，可能在短期遇到较大的回撤风险。上涨过程价差较高，价格较高，一旦出现回调，期指就会面临价格与价差的双杀。据笔者统计，自12月4日IF1412合约到期交割，其间约存在400点的上涨空间。其间若进行滚动期现套利，收益空间同样有400点。因此，当前价差的波动同样十分剧烈。其中不少交易日，隔日的价差波动就超过了100点，例如12月5日10:36升水111.93点，随后一个交易日12月8日9:55收敛至8.87点，12月8日14:31价差扩张至79.82点，12月9日14:54呈现贴水21点，12月10日再度扩张至最大143.01点，12月11日10:29收敛至8.83点。在价差比较高的时候追涨，若遇到激烈振荡就存在较大的回撤风险。周一市场沪深300指数上涨11.31点，IF1501在价差的向下收敛中反而下跌103.6点。因此，投资者不仅需要判断价格的运动还需留意价差的变化。

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