唯品会商业模式存疑 重启赴美上市窗口待考证

和讯科技消息 2月26日，唯品会于2月18日向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请文件，拟募集不超过1.25亿美元。唯品会称，计划将IPO所得用于资本支出ISO标准压铆螺母，如增强自身IT系统等，还将用于可能的并购交易。

但招股书中披露的数据显示唯品会存在运营费用过高、毛利率偏低等问题，使得唯品会商业模式遭受质疑，唯品会能否成功上市也得到业内的关注。

模式存疑：圈钱为止血？

唯品会招股书显示，2009年到2011年，唯品会的净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元，但同期运营亏损额分别为138.07万、836.6万、3299万美元。2011年唯品会的亏损率高达47%，除去物流体系建设的开销和7393万美元的期权薪酬支出之外，业界预测其运营亏损近3000万美元。

亏损的另一边是唯品会的运营费用。以2011年的运营费用为1.5亿美元计算，唯品会现有的4000万美元现金储备仅能维持其两个半月的运营。因此业内有人质疑唯品会上市或为圈钱止血。

唯品会的毛利率仅为19.1%，相比之下麦考林、凡客的毛利率水平约为35%。目前唯品会的商品采购成本占收入的比重为80.9%，销售期间费用占收入的比重高达73.4%。也就是说，每卖出100元的商品，其需要支付154元，形成了越做得多越亏的恶性循环。

有业内人士认为，“唯品会模式就是薄利多销，希望借着扩大销售规模的方式盈利。若以这种模式营运，唯品网做的就是一种亏本的商业模式。”

重启赴美上市窗口？

2011年8月土豆网上市至今，中国企业赴美上市窗口一直关闭，拉手网、凡客诚品、京东商城等电商企业纷纷搁置了上市计划。进入2012年，众多电商扎堆等待上市，赴美上市窗口何时能够重启成为投资界关注的焦点。与唯品会同时期赴美提交上市申请的有神舟租车和易传媒。

清科研究中心分析师张琦表示，此次唯品会IPO结果将是判断海外投资者对中国概念股热情程度的风向，如果唯品会闯关成功，则表明国外资本对于中国电商的态度转向正面，将为电商在内的中国企业赴美上市注入一剂强心剂。

纽交所全球上市业务部亚洲区总经理杨戈在接受媒体采访时表示，2011年年终中概股的会计丑闻确实让美国投资者非常失望，但是今年年初受到Facebook上市消息的刺激国标透镜资料，新浪和人人网的股价已经大幅回升，其他的中概股也有了不错的表现。

杨戈表示，这显示美国投资者对中概股的兴趣开始恢复，随着中概股负面消息的逐渐被消化，以及3月中国公司年报的陆续公布，投资者对于中国公司的兴趣将会更加浓厚。近半年以来，资本市场已经累计了很多想到美国上市的中国公司，他们大多做好了上市准备，这次唯品会的试水，可以看作是破冰之旅。

唯品会能否得到美国投资者青睐，仍有待市场考证。

同行预测：成功率50%至60%

据媒体报道，有不方便透露姓名的唯品会同行一名高层预计，唯品会IPO整体估值将在6亿美元上下。他还预测唯品会上市成功可能性约为50%至60%。

该人士预计唯品会可能失败的理由有两条：首先，唯品会的增长数据太过炫目，超过了美国投资者经验中的预期太多，尤其是在去年至今的“中概股造假”猎杀疑云笼罩后，可能反而会招致怀疑；另一方面，唯品会目前的毛利率相对较低，盈利预期仍不清晰。

易观资本分析师刘冠吾认为，唯品会闯关在中国电商IPO这幕大戏中将有“投石问路”的色彩。如果失败，其他电商可能选择再观望一段时间；如果成功，将成为全行业的一针强心剂。