申万宏观关注利率居高不下

当前的国债收益率上行，主要是三个方面原因：1、央行的引导；出于对未来可能的通货膨胀的担心，央行放短锁长的意图没有改变，有意维持中长期偏高的利率；2、攀比效应；因为政府兜底刚性兑付导致的高信用债和其他债券的攀比效应，金边债券的利率优势未能体现。3、央行关于去杠杆的表态、银监会对于同业的清理整顿加剧了市场参与者对于资金紧张的担心。在存款利率市场化和更加市场化的融资机制建立之前，预计后两个因素将持续存在。那么收益率走势边际上主要取决于第一个因素。10月份CPI涨幅3.2%，预计未来三个月都在这一水平之上。最快估计得春节后，收益率才会下降。

10月M2/M1/M0分别增长14.3%，8.9%和8.0%，贷款投放5061亿元，我们预期M2/M1/M0分别增长14.4%、9.4%和8.0%，贷款投放6710亿元。由于贷款规模低于预期，除了M0之外，金融指标不同程度低于预期。

10月M2增长14.3%，增速比上月加快0.1个百分点。当月M2减少7200亿，比去年同期少减少84亿。其中居民储蓄减少8967亿，比去年同期多减少4043亿；现金和活期存款增加7100亿，同比多增580亿。从已经公布的货币投放渠道看，贷款5061亿元，同比多增7亿元；财政资金回笼6284亿元，同比多回笼1478亿元。简单估算，其他减少（主要包括同业存放、外汇占款和证券投资）5977亿元。

10月社会融资规模为8564亿，同比少增4342亿元；1-10月份融资规模总计14.82万亿元，同比多增1.81万亿元。1-10月份社会融资规模同比增加13.9%，增速比1-9月份回落5.2个百分点。与去年同期相比，除了贷款和委托贷款增加之外，外币贷款、信托贷款、企业债券融资规模均有不同程度减少。

10月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.83%，比上月上升0.36个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.86%，比上月上升0.37个百分点。在经历了9月份的低位盘整之后，利率再次呈现上升的趋势，这一趋势在10月份底和11月初在利率债上表现得尤其明显。（申银万国）

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