高收益债投资有时甜如蜜有时苦如莲dd

发布时间：2021-01-22 16:14:15 阅读：次来源：鞋柜厂家

高收益债投资——有时甜如蜜有时苦如莲

根据海外成熟市场的定义，高收益债券（high-yieldbond）是指信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券（junkbond）或投机级债券（speculative-gradebond）。这些债券部分由于自身规模有限，信用资质较弱，需要较高的发行利率才能吸引到投资人——许多大公司在成立初期也曾依赖于高收益债融资获得初始资本。另外，一些高收益债发行人一度达到投资级别，其债券发行利率并不高，但发行债券融资后由于自身经营状况恶化或负债率提升等因素所致，其后在二级市场交易中收益率显著上升。

对于固定收益产品而言，其未来的现金流是可以预见的。因此，持有高收益债到期在一定程度上确实可以获得较高的持有期回报，这一特性吸引了各类投资者参与其中。但最关键的问题是：高收益债在到期日一定可以本息兑付么？显然事实并非如此。从较长的历史区间看，穆迪评级为B级的信用债在1年内的违约率为4%左右，C评级大档（包括Caa至C级）的违约率则蹿升至13%以上。如果把持有的时间拉长到5年，则资质相对更好一些的Ba信用级别的累积违约率也达到接近10%的水平。此外，违约往往具有“聚集性”的特点，即很容易集中出现。在上世纪90年代初、本世纪初以及2008年金融危机后，美国高收益债的违约率均达到10%以上，这无疑给高收益债投资者带来了灾难性的打击。

除了可能违约所带来的损失之外，高收益债投资者还将面临另外两个主要风险。其一是高波动性，在发达市场中，高收益债与股票具备更加相似的风险收益特征，其价格波动性明显高于投资级债券。不过与股票不同的是，投资高收益债的收益上限是有限的（即票息及到期日获得的本金），但理论上下跌的空间则可能深不见底。另一个风险在于，高收益债一旦信用资质持续恶化，其在二级市场中的流动性也会大幅萎缩，很难在合理的价格上寻找到交易对手。

从某种程度上说，高收益债市场的成熟与否折射了债券市场的发展深度。目前全球高收益债的存量中有一半以上位于美国，第二大市场则是欧洲。由于我国债券信用评级的区分度并不高，难以根据是否达到投资级别这一标准来划分高收益债市场的边界。如果以今年初收益率高于10%的公司债个券来统计，则数量达到60只左右，其中目前仍在交易品种中的存量规模合计约为370亿元，再考虑到中小企业私募债以及银行间市场中部分低评级的短融中票，我国高收益债市场已经初步形成。

在债市收益率整体下行的市场环境下，今年以来我国高收益债板块净价涨幅显著。在给投资者带来丰厚回报的同时，高收益债的信用风险和高波动性容易被忽视。事实上，高收益债投资比一般债券投资要求更高的专业性。首先，对高收益债个券发行人的信用研究需要非常深入并能够持续跟踪，一旦其信用资质在当前水平下继续恶化，往往带来不可估量的资本损失；其次，高收益债投资组合中要实现充分的分散化，包括但不限于行业、区域、股东背景等维度；最后，高收益债的投资更多的是中长期投资，有时需要承担价格短期波动带来的估值风险。